環球市場 2013 年將享政局變遷收成

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年初投資者對風險資產敬而遠之是可以理解的,不過,歷史告訴我們,投資者(尤其是散戶)往往是由於太過懼怕而太遲才意識到新的週期牛市經已降臨。

事實上,在 2013 年的下半年,我們已看到歐洲當局對主權債,金融穩定以至經濟增長三方面下了不少功夫;銀行方面除直接注資外,亦推出OMT(直接貨幣交易計劃),在主權債遭大手拋售時,歐洲當局可(在特定條件下)直接於二手市場掃入國債,以穩定國債孶息,免受對沖基金衝擊;各國除須增加財政紀律外,亦要交出刺激增長方案,勵精圖治,而其實在 OMTESM(歐洲穩定機制)的庇佑下,債息急降已為企業營商環境蘊釀好增長的土壤。

 

去年的危機預言並未兌現

市場的硬數據亦告訴我們,一些曾經言之鑿鑿的危機預言並未兌現。上年今天,預言希臘及違約的說法無日無之,而反映其違約率的 CDS(信貸違約掉期)亦升上天價。不過時至今日,希臘仍然活在歐元區之內,而歐洲大國對歐元區的整體性顯然是有無論如何都得悍衞下去的堅持。歐元年初亦時有解體之說,一算並非危言聳聽,而事實上歐元匯價在年初頻頻被交易員狙擊,一度雖低見 1.2043 但仍高於 2010 的 1.18,與高飇的債息及 CDS 走勢並不吻合,至年底更回升至 1.32 的半年高位。

銀行聯盟方面,歐央行更將直接監管歐洲大陸誇國約 6,000 間銀行,正式邁向金融系統一體化。2012 年受債務問題困擾的歐豬國,除西班牙錄得 4% 的輕微跌幅外,其餘均表現優異。先有葡萄牙及意大利分別報 7% 及 8% 回報,愛爾蘭升16%,希臘更因年初被超賣而大升三成二,讓一眾悲觀者大跌眼鏡。

 

貨幣供應增加 經濟將受刺激

投資者年初的憂慮雖然是合理的,但作為理智的投資者,看法必須隨時局轉變而調整。2012 年扭轉乾坤的因素非數環球政局變化及大選不可。無論是剛當選的奧巴馬、大刀闊斧的德拉吉、還是提倡無限量購日債的安倍晉三及對提供援助態度佔軟的默克爾,無不支持增加貨幣供應,以刺激經濟。

以鑽研大蕭條而名滿下的聯儲局局長伯南克,身為央行行長卻不避嫌於大選前推出千呼萬喚的第三輪量化寛鬆措施。其本人除避過揚言肯定會換局長的羅姆尼及共和黨執政的厄運外,亦彰顯伯老篤信貨幣供應增加的迫切性及必要性。

QE3 將為市場每月提供 400億美元的按揭抵押證券購買力,其亦破天荒將失業率、通脹率及利率掛鈎,矢言不見經濟增長誓不休。隨著奧巴馬的連任,這位印鈔取態明顯的局長,將可再任 4年,被視為接班人大熱的副手葉倫亦持相近理念,故可以預期美國的弱美元政策將於 2013 年得以持續。

 

經濟增長週期漸漸成形

歐洲方面,雖然不少德國人認為歐豬國家苛索無道,不應出手相救。然而默克爾深知任由歐豬國家債務問題惡化下去,最終將禍及整個歐元區,德國亦將唇寒齒亡。 默克爾於是與被金融時報封為年度人物的歐央行行長德拉吉達成多項共識,在債息高企的環境下推出多次長期再融資操作 (LTRO) ,讓歐銀以低息買入主權債券,又推出直接貨幣交易(OMT)無限量購債計劃,將大肆沽空歐債的交易員擊退。德拉吉亦於7月揚言將不惜一切捍衞歐元,大舉穩定人心,結果歐債債息大跌,多國股市亦從拾升軌。

至於歐美以外,雖規模不可與之相比,但形形式式的銀根放鬆措施仍屬此起彼落。中國換屆順利完成,經濟似乎以連續數月錄得軟著陸之勢。雖然房價壓抑措施應不會因換屆而改變,不過經過逾一年的努力,通脹從 6厘壓回 2厘並企穩卻屬不爭事實。而人民銀行無論從逆回購,息口及存準率三者方面均見放鬆,可見其以具備追隨外部貨幣場長供應的能力。而過去兩年,由於經濟持續萎縮,不少資金追逐美國的定息產品以至高息股,導致成熟市場竟跑贏不少新興市場。

不過從今年下半年觀之,經濟增長週期似漸漸成形,資金又回流到便宜的新興市場,追求回報。這可從新興市場的貨幣升勢觀察得到。中國今年控制升值較為成功,兌美元只升 1.1%,但韓圜、新元、俄盧布及泰銖分別升 8.1%、5%、4% 及 2.2%。足見資金已回流到在經濟正增長狀態下,受惠較強的新興市場,其股票市場在 2013 年亦將被看高一線。

 

市場受惠寛 明年可望經濟緩慢復甦

環球央行量寛原因當然離不開壓低利息,鼓勵投資及消費,從而刺激經濟活動。不過從另一途徑理解,增加貨幣供應,減低本國幣值,無非正如前巴西央行主席 Gustavo Loyola 所言,貨幣戰爭經已展開。從近日日圓透過一季度大幅貶值近一成同期便刺激了日經指數升近兩成可見一斑。而不難預期剛當選、立場保守、向財閥傾斜的朴槿惠在未來日子會追隨同區的電子及汽車業競爭對手,或至少讓韓圜升勢放緩。

在發達國家積極減債,削減開支的過程中,環球經濟總量有所萎縮屬在所難免。追逐持續增長的政客,唯有透過貶低自身貨幣幣值,刺激出口,才能避免衰退,而幣值本身又是相對的,故這場貶值競賽將於可見將來持續。在這場印鈔戰中,臨界點出現之前,無論是商品市場,股票市場,抑或經濟增長三方面,只會繼續帶來積極影響,投資者亦不宜與之抗衡。

【此文章刊載於POT.HK;標題:環球市場 2013 年將享政局變遷收成